TBSという投資会社
TBSという投資会社
11月30日にリクルートホールディングスの株式を持つ電通グループや凸版印刷など8社がリクルート株の売り出しを行なうと公表した。リクルートには創業期に取引のあった印刷会社や株式持合を行なっているメディアの株主が多く、TBSホールディングスも3,333万株（時価1,351億円）ものリクルート株を保有している。今回、TBSHDは保有株式3,333万株のうち833万株を売り出し、売却益297億円を得る。
ところでTBSHDはリクルート株（時価1,351億円）以外にも半導体製造装置大手の東京エレクトロン株（時価2,210億円）を保有していたり、不動産事業の資産が多いなどの事業構造から、「放送会社というより投資ファンド」と株主の投資ファンドから批判されてきた。
通信会社から投資会社へと変身したソフトバンクグループ（SBG）の孫正義会長は2月頃から盛んに「SBGは投資会社。指標は売上高や営業利益ではなく企業価値だ。」と強調するようになっている。そして具体的に企業価値とは、保有する株式から純負債を引いたNAV（Net Asset Value）という指標なのだそうだ。2020年3月期第3四半期決算説明会でも「25-4=9?」というスライドで、保有株式の価値25兆円から純有利子負債4兆円を引くと21兆円になるのに時価総額は9兆円にとどまっているのは割安だと力説していた。
孫会長が言うように、投資会社を評価する正しい指標がNAVならば、TBSHDも同様にNAVで評価できるのではないか。
ソフトバンクグループの一株当たりNAV
SBGは自社のIRページでNAVを株式数で割った「一株当たりNAV」の情報を公開している。それによると2020年10月1日時点で一株当たりNAVは、保有株式価値16,466円から有利子負債1,938円を引いた14,528円あるらしい。
中国EC最大手のアリババ株18兆円、英半導体設計会社アーム株2.6兆円、など保有株式価値の合計は30.9兆円。純有利子負債3.6兆円を引いたNAVは27.3兆円になることから、時価総額が14.8兆円（12月7日）だと大きく乖離しすぎており、孫会長が言うように割安だというわけだ。
TBSホールディングスの一株当たりNAV
SBGと同じように2020年12月7日時点のTBSHDの保有株式と不動産から有利子負債を引いたNAVを発行済み株式数で割り「一株当たりNAV」を算出してみた。
TBSHDの保有株式の中で額が大きいのはやはり東京エレクトロン（時価2,210億円）とリクルートHD（時価1,351億円）だが、それ以外にも34銘柄1,417億円を保有している。そして港区赤坂に保有する不動産の時価評価額が3,137億円。一方でTBSHDは実質無借金であるばかりか、ネットキャッシュが836億円もあるため、純負債はマイナスだ。
これらをSBGの「一株当たりNAV」の算出方法に従い、保有株式＋不動産評価額の合計8,117億円から純負債－836億円を引き、発行済み株式数1億7,228万株で割ったところTBSHDの一株当たりNAVは5,197円となった。ちなみに12月7日のTBSHDの株価は1,889円である。
SBGとTBSの比較
2020年12月7日の両社終値を基準にすると、SBGの株価はNAVの49.0%、TBSHDの株価はNAVの36.3%なので、単純にNAVだけで比較した場合、TBSHDの方が割安である。またTBSHDのNAVには本業のメディア・コンテンツ事業やライフスタイル事業の価値が入っていないことを考えるとTBSHDはかなり割安な状態にある。
そしてその割安さが放置されてきたのは、やはり同社のガバナンス体制の脆弱さや投資家を軽視した経営姿勢の分がディスカウントされているのだろう。
しかし今回SBGと比較することで、ITの巨人と半導体を押さえている投資会社という意味では、SBGもTBSも似ていると感じた。一見、放送会社だと思われているTBSは実はこれからのAI・IoT・ビッグデータの時代にかなり恩恵を受ける株になるのではないかと思わないでもない。
